Alpaslan denilen güzel adama…
Merkez bankalarının faiz oranlarını artırmaya devam etmesiyle finansal koşullar sıkılaşmış ve son derece belirsiz küresel ortamda finansal istikrara yönelik riskler önemli ölçüde artmıştır. IMF’nin en son Küresel Finansal İstikrar Raporunda tartışıldığı gibi, finansal sistemlerin karşı karşıya olduğu başlıca sorunlar arasında onlarca yılın en yüksek seviyelerinde seyreden enflasyon, birçok bölgede ekonomik görünümün bozulmaya devam etmesi ve süregelen jeopolitik riskler yer almaktadır.
Enflasyonist baskıların yerleşmesini önlemek için, inatla yüksek enflasyonla karşı karşıya kalan merkez bankaları, para politikası sıkılaştırmasını hızlandırmak zorunda kaldılar. Ayrıca, gelişmiş ve gelişmekte olan ekonomilerdekiler de farklı sektörler ve bölgelerde artan riskler ve kırılganlıklarla karşı karşıyadır.
Birçoğu artan borçları olan hükümetlerin yanı sıra sigorta şirketleri, emeklilik fonları, hedge fonları ve yatırım fonları gibi banka dışı finansal kuruluşlar için de finansal kırılganlıklar artmakta, ayrıca artan faiz oranları, bilançoları uzatılmış kuruluşlar için yeni streslere eklenmektedir.
Aynı zamanda, belirli bir fiyattan varlıkların alınıp satılabilme kolaylığı ve hızı, değişken faiz oranları ve varlık fiyatları nedeniyle bazı kilit varlık sınıflarında bozulmuştur. Bu zayıf piyasa likiditesi, önceden var olan güvenlik açıklarıyla birlikte, önümüzdeki aylarda meydana gelmesi durumunda, riskin hızlı ve düzensiz bir şekilde yeniden fiyatlandırılmasını artırabilir.
Küresel piyasaların, yatırımcıların son zamanlarda artan ekonomi ve politika belirsizliği sonucu daha fazla riskten kaçınması nedeniyle gerginlik artmış; para politikasının sıkılaşması, ekonomik görünümün bozulması, durgunluk korkularının artması, döviz cinsinden borçlanmanın daha pahalı hale gelmesi ve bazı banka dışı finansal kuruluşlarda stresin hızlanması nedeniyle finansal varlık fiyatları düşmüştür. Tahvil getirileri, birçok ülke ve şirket için borçlanma maliyetlerinin on yıl veya daha uzun bir süre içinde zaten en yüksek seviyelere yükselmesiyle birlikte, kredi notlarında geniş ölçüde yükselmektedir.
Birçok ülkede bocalayan emlak sektörü, genişleyebilecek ve bankalara ve makroekonomiye sıçrayabilecek risklere ilişkin endişeleri artırmaktadır. Artan ipotek oranları ve sıkılaşan borç verme standartları nedeniyle konut piyasalarına yönelik riskler de artmakta ve çok daha fazla potansiyel borçlu artık piyasadan çekilmektedir.
Gelişmekte olan piyasalar, yüksek dış borçlanma maliyetleri, inatla yüksek enflasyon ve değişken emtia piyasaları dâhil olmak üzere çok sayıda riskle karşı karşıyadır. Ayrıca, bu piyasalar küresel ekonomiye dönük artan belirsizlik ve gelişmiş ekonomilerde politika sıkılaştırması ile yüz yüzedirler.
Zorlukların, sıkılaşan finansal koşullar, bozulan temeller ve emtia fiyatlarındaki yüksek dalgalanmalara maruz kalmanın birleşimiyle yönlendirildiği sınır (frontier) pazarlarında (genellikle daha küçük gelişmekte olan ekonomiler) bu özellikle şiddetlidir.
Yatırımcılar ise şimdiye kadar gelişmekte olan ekonomiler arasında farklılaşmaya devam etmiştir. Birçok sınır (frontier) piyasası, devlet temerrüdü riski altındayken, en büyük gelişen piyasaların çoğu, bugüne kadar dış kırılganlıklara karşı daha dirençli olmuşlardır. Bununla birlikte, yılın ilk yarısında çıkışların istikrar kazanmasının ardından yabancı yatırımcılar yeniden geri adım atmaktadır.
Amerika Birleşik Devletleri doları ve diğer önemli para birimlerinde gelişmekte olan ve sınır piyasalarda tahvil ihracı, 2015 yılından bu yana en düşük hızına gerilemiştir. Yabancı fonlara erişim iyileştirilmeden, birçok sınır piyasaları ihraççısı alternatif kaynaklar ve/veya borç yeniden profillendirme ve yeniden yapılandırmalar aramak zorunda kalacaklardır.
Küresel bankacılık sektörü, yüksek düzeyde sermaye ve geniş likidite tamponları ile desteklenmiştir. Ancak IMF’nin Küresel Banka Stres Testi, bu tamponların bazı bankalar için yeterli olmayabileceği konusunda uyarmaktadır. Finansal koşulların keskin bir şekilde sıkılaşmasının, yüksek enflasyon ortamında gelecek yıl küresel bir durgunluğa neden olması durumunda, yükselen piyasa bankalarının %29’u (varlıklara göre) sermaye yükümlülüklerini ihlal edecektir. Stres testi, gelişmiş ekonomilerdeki çoğu bankanın çok daha iyi olacağını göstermektedir.
Zorlu makroekonomik ortam, küresel kurumsal sektör üzerinde de baskı oluşturmaktadır. Kredi faizleri önemli ölçüde genişlemiş ve yüksek maliyetler şirket karlarını aşındırmıştır. Küçük firmalar için, yüksek borçlanma maliyetleri ve azalan mali destekler nedeniyle iflaslar şimdiden artmaya başlamıştır.
Merkez bankaları, enflasyonu yeniden hedefe geri döndürmek ve kredibilitelerini zedeleyecek bir enflasyon beklentisinden uzaklaşmaktan kaçınmak için kararlı davranmak durumundadırlar. Dahası, politika kararları, fiyat istikrarına bağlılık ve daha fazla sıkılaştırma ihtiyacı hakkında net iletişim, güvenilirliği korumak ve piyasa oynaklığını önlemek için çok önemli olacaktır.
Döviz kuru esnekliği, ülkelerin ülkeler arasında para politikası sıkılaştırmasının farklı hızlarına uyum sağlamasına yardımcı olur. Döviz kuru hareketlerinin merkez bankalarının parasal aktarım mekanizmasını sekteye uğrattığı ve/veya daha kapsamlı finansal istikrar riskleri oluşturduğu durumlarda döviz müdahalesine başvurulabilir. Bu tür müdahaleler, IMF’nin Entegre Politika Çerçevesinde ortaya konulduğu gibi, güvenlik açıklarının ele alınmasına yönelik bütünleşik bir yaklaşımın parçası olmalıdır.
Gelişmekte olan ekonomiler ile sınır pazarları, alacaklılarla erken ilişki, çok taraflı işbirliği ve uluslararası destekler yoluyla borç riskini azaltmalıdır. Zor durumda olanlar için, ikili ve özel sektör alacaklıları, maliyetli temerrütleri ve uzun süreli piyasaya erişim kaybını önlemek için önleyici yeniden yapılandırma konusunda koordineli olmalıdır. Uygulanabilir olduğunda, Yirmi Ortak Çerçeve Grubu kullanılmalıdır.
Politika yapıcılar alışılmadık derecede zorlu bir finansal istikrar ortamıyla karşı karşıya bulunmaktadır. Şimdiye kadar küresel olarak sistemik bir olay gerçekleşmemiş olsa da, herhangi bir risk noktasını ele almak için seçilen makro ihtiyati araçları ayarlayarak daha fazla güvenlik açığı oluşturmaları gerekmektedir. Bu son derece belirsiz ortamda, bu potansiyel tehditleri kontrol altına almak ile finansal koşulların düzensiz bir şekilde sıkılaştırılmasından kaçınmak arasında bir denge kurmak kritik olacaktır.
