Enflasyon yavaş yavaş düşüyor, ancak ekonomik büyüme tarihsel olarak düşük kalıyor, finansal riskler de artıyor. Küresel ekonominin kademeli toparlanması hem salgın hem de Rusya’nın Ukrayna’yı işgali yolunda ilerliyor. Çin’in yeniden açılan ekonomisi güçlü bir şekilde toparlanıyor. Tedarik zinciri aksamaları çözülüyor, savaşın neden olduğu enerji ve gıda piyasalarındaki kaymalar geriliyor. Eşzamanlı olarak, çoğu merkez bankasının para politikasını büyük ölçüde ve senkronize olarak sıkılaştırması, enflasyonun hedeflere doğru ilerlemesiyle meyvelerini vermeye başlamalıdır.
En son yayımlanan Dünya Ekonomik Görünüm raporunda, büyümenin bu yıl %2,8 ile dibe vuracağı ve gelecek yıl mütevazı bir şekilde %3’e yükseleceği tahmin ediliyor ki; bu, Ocak ayı tahminlerinin 0,1 puan altındadır. Küresel enflasyon, başlangıçta tahmin edilenden daha yavaş olsa da geçen yılki %8,7’den bu yıl %7’ye ve 2024’te %4,9’a düşecektir.
Bu yılki ekonomik yavaşlama, gelişmiş ekonomilerde, özellikle büyümenin bu yıl %0,8 ve %-0,3’e düşmesinin beklendiği ve ardından sırasıyla %1,4 ve %1’e sıçramasının beklendiği Avro bölgesi ve Birleşik Krallık’ta yoğunlaşıyor. Buna karşılık, 0,5 puanlık aşağı yönlü revizyona rağmen, birçok yükselen piyasa ve gelişmekte olan ekonomi toparlanıyor ve yılsonundan yılsonuna büyüme 2022’de %2,8 iken, 2023 yılında %4,5’e çıkıyor.
Riskler
Bununla birlikte, son bankacılık istikrarsızlığı, durumun kırılgan olmaya devam ettiğini anımsatıyor. Bir kez daha aşağı yönlü riskler hâkim ve dünya ekonomik görünümü etrafındaki sis yoğunlaşmıştır.
İlk olarak, enflasyon birkaç ay öncesinde bile tahmin edilenden çok daha katıdır. Küresel enflasyon düşerken, bu çoğunlukla enerji ve gıda fiyatlarındaki keskin dönüşü yansıtıyor. Ancak enerji ve gıdayı içermeyen çekirdek enflasyon, birçok ülkede henüz zirveye ulaşmadı. Yılsonundan yılsonuna çekirdek enflasyonun bu yıl %5,1’e yavaşlayacağını, Ocak ayı güncellemesine göre 0,6 puanlık önemli bir yukarı yönlü revizyon ve hedefin oldukça üzerinde olması bekleniyor.
Ayrıca, çoğu gelişmiş ekonomide işgücü piyasaları çok güçlü kaldığından, faaliyet dayanıklılık işaretleri gösteriyor. Sıkılaştırma döngüsünün bu noktasında, üretim ve istihdamda yumuşama belirtilerinin görülmesi bekleniyor. Bunun yerine, üretim ve enflasyon tahminleri son iki çeyrek için yukarı yönlü revize edilmiş olup, bu da toplam talebin beklenenden daha güçlü olduğunu gösteriyor. Bu, para politikasının daha fazla sıkılaştırılmasını veya şu anda tahmin edilenden daha uzun süre sıkı kalmasını gerektirebilir.
Kontrolsüz bir ücret-fiyat sarmalı riskinden endişe edilmeli midir? Bu noktada ikna olunmadı. Nominal ücret artışları, fiyat artışlarının gerisinde kalmaya devam ederek reel ücretlerde düşüşe işaret ediyor. Biraz paradoksal bir şekilde, bu, işgücü talebi çok güçlüyken, firmalar çok sayıda açık iş ilanı verirken ve işgücü arzı zayıfken, pek çok işçi pandemiden sonra işgücüne tam olarak yeniden katılmamışken oluyor. Bu, reel ücretlerin artması gerektiğini gösteriyor ve artacağı umuluyor. Ancak şirket kâr marjları son yıllarda artmış (bu, çok yüksek fiyatların, ancak yalnızca mütevazı bir şekilde daha yüksek ücretlerin diğer yüzüdür) olup, ortalama olarak artan işgücü maliyetlerinin çoğunu karşılayabilmelidir. Enflasyon beklentilerinin sağlam bir şekilde sabitlenmesi koşuluyla, bu süreç kontrolden çıkmamalıdır. Ancak beklenenden daha uzun sürebilir.
Yolculuk asla kolay olmayacak
Daha endişe verici olan ise, defalarca uyarıldığı gibi, geçen yılki sert para politikası sıkılaştırmasının finans sektörü üzerinde yaratmaya başladığı yan etkilerdir. Belki de sürpriz olan, bunun bu kadar uzun sürmesidir.
Uzun bir sessiz enflasyon ve düşük faiz oranları döneminin ardından, finans sektörü vade ve likidite uyumsuzlukları konusunda fazla kayıtsız hale geldi. Geçen yıl para politikasındaki hızlı sıkılaştırma, uzun vadeli sabit getirili varlıklarda büyük kayıplara yol açtı ve fonlama maliyetlerini yükseltti.
Herhangi bir finansal sistemin istikrarı, vergi mükelleflerinin parasına başvurmadan kayıpları karşılayabilme yeteneğine bağlıdır. Geçen sonbaharda Birleşik Krallık’ın altın piyasasındaki kısa süreli istikrarsızlık ve Amerika Birleşik Devletleri’ndeki son bankacılık türbülansı, hem bankalar hem de banka dışı finansal aracılar arasında önemli kırılganlıkların var olduğunun altını çiziyor. Her iki durumda da mali ve parasal otoriteler hızlı ve güçlü adımlar attılar ve şimdiye kadar daha fazla istikrarsızlığı önlediler.
Dünya Ekonomik Görünümü raporunda, artan fonlama maliyetleri ve daha ihtiyatlı hareket etme ihtiyacı ile karşı karşıya kalan bankaların kredi vermeyi daha da kıstığı bir senaryo araştırılıyor. Bu, bu yıl üretimde %0,3’lük ek bir azalmaya yol açıyor.
Yine de, finansal sistem daha da fazla test edilebilir. Gergin yatırımcılar, küresel olarak sistemik ama hasta bir Avrupa bankası olan Crédit Suisse ile yaptıkları gibi, genellikle bir sonraki en zayıf halkayı ararlar. Aşırı kaldıraç, kredi riski veya faiz oranı riskine maruz kalan, kısa vadeli fonlamaya çok fazla bağımlı olan veya sınırlı mali alana sahip yargı bölgelerinde bulunan finansal kuruluşlar bir sonraki hedef olabilir. Daha zayıf algılanan temellere sahip ülkeler de öyle olabilir.
Küresel finansal koşullardaki keskin bir sıkılaşma -‘risk atma’ olayı (risk-off event)- özellikle gelişmekte olan piyasalarda ve gelişmekte olan ekonomilerde kredi koşulları ve kamu maliyesi üzerinde çarpıcı bir etkiye sahip olabilir. Bu, büyük sermaye çıkışlarını, risk primlerinde ani bir artışı, güvenliğe koşuşturan bir doların değer kazanmasını ve düşük güven, hanehalkı harcamaları ve yatırım ortasında küresel faaliyette büyük düşüşleri hızlandırabilir.
Böylesine ciddi bir aşağı yönlü senaryoda, küresel büyüme bu yıl %1’e kadar yavaşlayabilir ve bu da kişi başına düşen gelirin neredeyse durgun olduğu anlamına gelir. Böyle bir sonucun olasılığı yaklaşık %15 olarak tahmin ediliyor.
Bu nedenle, ekonomik büyümenin tarihsel standartlara göre zayıf kaldığı, finansal risklerin arttığı, ancak enflasyonun henüz kesin olarak köşeyi dönmediği zorlu bir döneme giriliyor.
Politikalar
Politika yapıcıların her zamankinden daha fazla sağlam bir ele ve net iletişime ihtiyacı vardır. Finansal istikrarsızlık kontrol altına alındığında, para politikası enflasyonu düşürmeye odaklanmalı, ancak finansal gelişmelere hızla uyum sağlamaya hazır olmalıdır. Bir umut ışığı da, bankalar kredi vermeyi kestikçe, bankacılık kargaşasının toplam faaliyeti yavaşlatmaya yardımcı olacağıdır. Bu, kendi başına, aynı politika duruşuna ulaşmak için daha fazla parasal sıkılaştırma ihtiyacını kısmen hafifletebilir. Ancak merkez bankalarının enflasyon mücadelesinden erken vazgeçeceklerine dair herhangi bir beklenti tam tersi bir etkiye sahip olacaktır: getirileri düşürmek, faaliyetleri garanti edilenin ötesinde desteklemek ve nihayetinde para otoritelerinin görevini karmaşıklaştırmak.
Maliye politikası da aktif bir rol oynayabilir. Daha sıkı maliye politikası, ekonomik aktiviteyi yavaşlatarak para politikasını destekleyerek, reel faiz oranlarının daha hızlı bir şekilde düşük doğal seviyeye dönmesine izin verecektir. Uygun şekilde tasarlanmış mali konsolidasyon, çok ihtiyaç duyulan tamponların yeniden inşa edilmesine ve finansal istikrarın güçlendirilmesine de yardımcı olacaktır. Maliye politikası bu yıl birçok ülkede daha az genişletici olurken, mali alanı yeniden kazanmak için daha çok şey yapılabilir.
Düzenleyiciler ve denetçiler ayrıca, gözetimi güçlendirerek ve piyasa gerilimlerini aktif bir şekilde yöneterek, kalan finansal kırılganlıkların tam anlamıyla bir krize dönüşmemesini sağlamak için şimdi harekete geçmelidir. Gelişmekte olan piyasalar ve gelişmekte olan ekonomiler için bu aynı zamanda, Uluslararası Para Fonu’nun (International Monetary Fund-IMF) ihtiyati düzenlemeleri dâhil olmak üzere Küresel Finansal Güvenlik Ağına, ABD Merkez Bankası Yabancı ve Uluslararası Para Otoriteleri repo tesisine veya ilgili olduğunda merkez bankası Swap hatlarına uygun erişimin sağlanması anlamına gelir. Entegre Politika Çerçevesine uygun olarak, finansal istikrar risklerini artırmadığı veya fiyat istikrarını tehdit etmediği sürece, döviz kurlarının mümkün olduğunca ayarlanmasına izin verilmelidir.
Son tahminler de orta vadeli büyüme tahminlerinde genel bir yavaşlamaya işaret ediyor. Beş yıllık büyüme projeksiyonları, 2011’de %4,6 iken, 2023 yılında %3’e istikrarlı bir şekilde gerilemiştir. Bu düşüşün bir kısmı, Çin veya Kore gibi daha önce hızlı büyüyen ekonomilerin büyüme yavaşlamasını yansıtıyor. Bu tahmin edilebilir: ülkeler yakınsadıkça büyüme yavaşlıyor. Ancak daha yakın tarihli yavaşlamalardan bazıları daha uğursuz güçleri de yansıtıyor olabilir: pandeminin yaralayıcı etkisi, yapısal reformların daha yavaş temposu ve jeoekonomik parçalanmanın artan ve giderek artan gerçek tehdidi, daha fazla ticaret gerilimine, daha az doğrudan yatırıma ve parçalanmış ‘bloklar’ arasında daha yavaş inovasyon ve teknoloji benimseme hızına yol açıyor. Parçalanmış bir dünyanın herkes için ilerleme kaydetmesi veya iklim değişikliği ya da salgına hazırlık gibi küresel zorluklarla başarılı bir şekilde mücadele etmesi pek olası değildir. Ne pahasına olursa olsun bu yoldan kaçınılmalıdır.
