Yıllarca süren düşük oranlardan sonra hızlı para politikası sıkılaştırması fay hatlarını açığa çıkarıyor.
Bankacılık gözetimi, kısmen bankaların daha fazla sermaye ve likit varlık tutması ve olumsuz şoklara karşı dayanıklılığı sağlamaya yardımcı olmak için stres testinden geçmesi gereklilikleri nedeniyle, küresel finans krizinden sonra önemli ölçüde güçlendirildi.
Yine de, artan faiz oranları bazı kurumlara olan güveni sarstığı için küresel finans sistemi ciddi baskılar gösteriyor. Amerika Birleşik Devletleri’ndeki Silicon Valley Bank ve Signature Bank’ın -sigortasız mevduat sahiplerinin yüksek faiz oranlarının bu bankaların menkul kıymet portföylerinde büyük kayıplara yol açtığını fark etmekten kaçmalarından kaynaklanan- başarısızlıkları ve hükümetin İsviçreli Credit Suisse’in satın alınmasını desteklemesi rakip UBS tarafından yapılan saldırılar, piyasa güvenini sarstı ve yetkililerin önemli acil durum müdahalelerini tetiklemiştir.
En son tarihli Küresel Finansal İstikrar Raporunda (Global Financial Stability Report), enflasyonu kontrol altına almak için faiz oranlarının hızla yükseltilmesiyle banka ve banka dışı finansal aracılara yönelik risklerin arttığı gösteriliyor. Tarihsel olarak, merkez bankaları tarafından yapılan bu tür güçlü oran artışlarını genellikle finansal sistemdeki fay hatlarını ortaya çıkaran stresler takip eder.
Küresel finansal istikrarı değerlendirme rolünde IMF (International Monetary Fund; Uluslararası Para Fonu), finansal kurumların denetimi, düzenlenmesi ve çözümlenmesindeki boşlukları işaretlemiştir. Önceki Küresel Finansal İstikrar Raporları, daha yüksek faiz oranları karşısında banka ve banka dışı finansal aracılardaki gerilimler konusunda uyarıda bulunmuştu.
Bu, 2008’deki kriz değil
Bankacılık çalkantıları finansal istikrar risklerini artırsa da, kökleri küresel finans krizinkinden temelde farklıdır. 2008’den önce çoğu banka bugünün standartlarına göre ne yazık ki yetersiz sermayeye sahipti, çok daha az likit varlığa sahipti ve çok daha fazla kredi riskine maruz kalıyordu. Ayrıca, daha geniş finansal sistemin aşırı vadesi ve kredi riski dönüşümü, finansal araçların yüksek derecede karmaşıklığı ve ağırlıklı olarak kısa vadeli kredilerle finanse edilen riskli varlıklar vardı. Bazı bankalarda başlayan sorunlar, hızla banka dışı finansal firmalara ve bunların ara bağlantıları yoluyla diğer kuruluşlara sıçradı.
Son kargaşa ise farklıdır. Bankacılık sistemi, olumsuz şokları atlatmak için çok daha fazla sermayeye ve fonlamaya sahip, bilanço dışı varlıklar çözüldü ve kriz sonrası daha katı düzenlemelerle kredi riskleri dizginlendi. Bunun yerine, faiz oranlarındaki sert ve hızlı yükseliş ile yükselişe hazırlıksız olan hızlı büyüyen finans kurumlarının buluşmasıydı.
Aynı zamanda, özellikle ısrarlı yüksek enflasyon bankaların varlıklarında kayıplara neden olmaya devam ederken, daha küçük kurumlardaki sorunların daha geniş finansal piyasa güvenini sarsabileceğini de öğrendik. Bu anlamda, mevcut kargaşa daha çok 1980’lerdeki tasarruf ve kredi krizine ve o zamanlar ABD tarihinin en büyüğü olan Continental Illinois National Bank and Trust Co.’nun 1984 yılındaki iflasına yol açan olaylara benziyor. Bu kurumlar daha az sermayeye ve istikrarsız mevduata sahipti.
Büyüyen tehditler
Son zamanlarda, banka hisseleri, bankaların fonlama maliyetlerini yükselten ve pekâlâ kredilerin kısıtlanmasına yol açabilecek olan endüstrinin sancılarından dolayı düşmüştür. Aynı zamanda, belki de şaşırtıcı bir şekilde, genel finansal koşullar anlamlı bir şekilde sıkılaşmadı ve Ekim ayına göre daha gevşek durumdadır. Hisse senedi değerlemeleri, özellikle Amerika Birleşik Devletleri’nde gergin olmaya devam ediyor. Kısmen daha geniş kurumsal kredi faiz oranları, daha düşük faiz oranları ile büyük ölçüde dengelenir.
Yatırımcılar bu nedenle oldukça iyimser bir senaryoyu fiyatlıyor ve faiz oranlarında daha fazla artış olmadan enflasyonun düşmesini bekliyorlar. Piyasa katılımcıları durgunluk olasılığını yüksek görürken, durgunluğun derinliğinin de ılımlı olmasını bekliyor.
Bu iyimser görüşe, enflasyonun daha da hızlanmasıyla meydan okunabilir, bu da yatırımcıların faiz oranlarının gidişatını yeniden değerlendirmesine ve muhtemelen finansal koşullarda ani bir sıkılaşmaya yol açmasına neden olabilir. Finansal sistemde stresler yeniden ortaya çıkabilir. Finansın temeli olan güven aşınmaya devam edebilir. Finansman, bankalar ve banka dışı kuruluşlar için hızla ortadan kalkabilir ve sosyal medya ve özel sohbet grupları tarafından büyütülen korkular yayılabilir. Finansal sistemin hızla büyüyen bir parçası olan banka dışı finansal firmalar da yavaşlayan bir ekonomiyle ilişkili kredi riskindeki bozulmaya maruz kalabilir. Örneğin, bazı emlak fonları, varlık değerlemelerinde büyük düşüşler gördü.
Gelişmekte olan büyük piyasa ekonomilerindeki bankaların hisseleri, şimdiye kadar Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa’daki bankacılık kargaşasından çok az etkilenme yaşadılar. Bu borç verenlerin birçoğu artan faiz oranları riskine daha az maruz kalıyor, ancak genellikle daha düşük kredi kalitesine sahip varlıklara sahipler ve bazılarının daha az mevduat sigortası kapsamı vardır. Ayrıca, yüksek ülke borç kırılganlıkları, bankacılık sektörlerine olası yayılma etkileriyle birlikte, düşük dereceli birçok yükselen piyasa ve sınır ekonomisine baskı yapıyor.
Riskleri ölçmek
Finansal istikrarsızlıktan kaynaklanan küresel ekonomik büyümeye yönelik risklerin bir ölçüsü olan riske maruz büyüme metriğimiz, dünya üretiminin önümüzdeki yıl %1,3 oranında daralma ihtimalinin yaklaşık 20’de 1 olduğunu gösteriyor. Gelişmekte olan ekonomilerin çoğunda, şirket borçlanma senetlerinin ve kamu kâğıtlarının spread’lerinin (corporate and sovereign spreads) genişlediği, hisse senedi fiyatlarının düştüğü ve para birimlerinin zayıfladığı finansal koşulların ciddi bir şekilde sıkılaştırılması durumunda gayri safi yurt içi hâsılanın (gross domestic product) %2,8 oranında küçülmesi eşit bir olasılıktır.
Kararlı politikalar
Finansal istikrara yönelik artan risklerle karşı karşıya kalan politika yapıcılar, güveni korumak için kararlı bir şekilde hareket etmelidir.
Gözetim, denetim ve düzenlemedeki boşluklar (gaps in surveillance, supervision, and regulation) bir an önce giderilmelidir. Çözümleme rejimleri ve mevduat sigortası programları birçok ülkede güçlendirilmelidir. Akut kriz yönetimi durumlarında, merkez bankalarının fonlama desteğini hem banka hem de banka dışı kurumlara genişletmesi gerekebilir.
Bu araçlar, merkez bankalarının finansal istikrarı korumalarına yardımcı olacak ve para politikasının fiyat istikrarını sağlamaya odaklanmasına izin verecektir.
Finans sektöründeki sıkıntının ekonominin genelini etkileyen ciddi yansımaları olursa, politika yapıcıların finansal istikrarı desteklemek için para politikası duruşunu ayarlamaları gerekebilir. Eğer böyleyse, finansal stres hafifledikten sonra enflasyonu mümkün olan en kısa sürede hedefe geri getirme konusundaki kararlılıklarını açıkça iletmelidirler.
